1H23 业绩低于我们预期
(资料图)
公司公布业绩:1H23 营业收入43.18 亿元,同比-8.3%;归母净利润2.47亿元,同比-28.7%;扣非后归母净利润2.26 亿元,同比-24.4%。对应2Q23 营业收入24.25 亿元,同比+1.8%;归母净利润1.26 亿元,同比-30.2%;扣非后归母净利润1.09 亿元,同比-23.0%。公司业绩低于我们预期,主要由于公司内销收入恢复低于预期。
Q2 收入表现环比改善,内外销分化明显:1)1Q23/2Q23 公司收入同比-18.7%/+1.8%,环比明显修复,外销改善贡献主要拉力。2)1H23 公司境内收入同比-17%,我们估计其中线上渠道降幅更大。根据久谦数据,1H23天猫+京东平台厨房电器行业零售额同比-11%,九阳品牌同比-23%,经营尚在承压。而线下渠道由于客流恢复和低基数因素,二季度表现环比改善。
3)九阳外销主要为SharkNinja 代工,上半年SN 除亚太地区以外的收入同比+14%,超出市场预期,带动1H23 九阳境外收入同比+49%。剔除去年基数影响,公司外销收入相较1H21 增长44%,因此其上调2023 全年关联交易目标67%至3.50 亿美元。4)分产品看,1H23 延续2H22 趋势,营养煲收入同比个位数增长,而食品加工机、西式小家电和炊具需求仍然较差。
收入结构变化,盈利能力仍承压:1)1H23 公司毛利率同比-1.7ppt 至27.1%,主要是毛利率更低的外销收入占比提升所致;拆开看,上半年内销和外销毛利同比分别提升0.09/0.03ppt。2)1H23 境外收入快速增长,导致销售费用率同比-0.8ppt;管理/研发/财务费用率同比+0.6/+0.3/-0.3ppt。综合影响下,公司归母净利率同比-1.6ppt 至5.7%,降至历史低点。
发展趋势
期待内销回暖,带动盈利能力修复:虽然二季度公司收入同比恢复正增长,但是内销(尤其是线上渠道)未见明显改善。今年4 月,公司发布太空科技系列2.0 产品,持续进行技术创新,布局中高端产品线,期待后续新品放量。与此同时,宏观经济压力下,公司也着力拓宽价格带,布局高性价比产品。新兴渠道的拓展持续进行,目前公司抖音渠道销售额处于行业第二梯队,线下购物中心布局领先行业。我们认为公司作为小家电行业老牌龙头,在消费者洞察、产品力、品牌力等方面具备优势,期待底部反转。
盈利预测与估值
由于公司内销收入恢复偏弱,我们下调2023/2024 年净利润9.6%/10.4%至5.90 亿元/6.72 亿元。当前股价对应2023/2024 年18.3x/ 16.1x P/E。维持跑赢行业评级,但由于下调盈利预测,我们下调目标价11.4%至17.70 元,对应2023/2024 年23.0x/20.2x P/E,上行空间25%。
风险
市场需求波动风险,市场竞争加剧风险。