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◆外资在 A 股投资方法可能被误解

自 2020 年 8 月份贝莱德基金成为我国首家外商独资公募基金后，包括富达、施罗德、上投摩根等陆续获批，截至目前，外商独资公募基金数量已达 8 家。上述 8 家外商独资公募基金中，已有部分机构开始有序“发新”。由于外资独资公募在 A 股市场属于新兴机构，尚无历史业绩可循，部分市场投资者还在观望中。有声音认为外资投资框架不适合 A 股市场，策略本土化还有很长的路；也有声音认为外资打法在 A 股这个信息复杂的市场不占有优势，获取的信息相对国内机构有滞后。但这些质疑多来自直观感觉和主观判断，对外资在 A 股投资能力的深度论证较少，我们试图用数据来客观讨论下“外来和尚到底会不会念经”。实证分析显示，外资选股方式和投资风格与我们直观想象还是不同的，并不是以所谓“白马股”为主，主动选股能力很强，常规看法可能存在误解。

◆外资的选股能力

作为外资配置 A 股的主要代表之一，QFII(合格境外机构投资者)的持仓动向备受市场瞩目，其持仓数据也足以展现其投资能力，我们用其季度公布的持仓数据来展示其选股能力和行业配置能力。持仓数据显示 QFII 配置银行的比例最高，高达 35%左右，风格上更偏好价值型、中小规模、动量型、流动性小的股票，这些特征都与更高的未来收益有关，这些因子长期上都是有超额收益的。从这个分析可以看出来，外资投资理念具备很强的“金融学逻辑”，尽管 QFII 是主动投资为主，但是用了不少的金融学思维以及量化思维。QFII 季度组合显示大多数的季度都是有明显的超额收益，这些超额收益既有来自行业配置的贡献，也有来自个股选择的贡献，其中来自个股选择的贡献更多，显示 QFII 机构在选股上具备很强的实力。2019 年以来，组合相对沪深 300 超额收益高达 40%，且超额收益非常稳健。

◆外资的择时能力

关于外资对 A 股的择时能力，我们采用北向资金作为代理来研究。自沪深港通成立以来，北向资金一直有“聪明资金”的美誉。我们首先测算了北向资金流动与市场同向(资金净流入且市场上涨，资金净流出且市场下跌)的次数，在 2018 年 1 月到 2023 年 4 月 19 日共 1246天中，沪股通与市场同向 792 天，同向概率约为 64%；深股通与市场同向 818 天，同向概率约 66%。数据还显示北向资金尤其擅长抄底 A 股市场，当市场出现极端下跌行情，北向资金对次日的择时准确度大幅提升。

◆外资的投资框架与理念

我们用季度间持仓权重的变化数据与下一个季度股票涨跌幅进行 Fama and MacBeth 回归，显示过往持仓权重是显著的，但最新一期的持仓变动不显著。这意味着外资的投资收益不来源于最新的调仓，而来自于股票的长期持有。结合前文的分析，可以看出，外资的投资框架不基于最新信息，而是基于“金融逻辑”，这种做法不但规避了其信息劣势，且收益更加稳健，如果以后外资真的实现本土化，相信其投资业绩表现会更加优秀

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